L’inflation remet les banques centrales au centre du jeu

La rentrée financière s’est déroulée sous le signe d’un retour brutal du risque de taux. La hausse du pétrole, la remontée des rendements souverains et des données américaines encore robustes ont renforcé les interrogations sur la trajectoire des banques centrales. Le pétrole a dépassé USD 95, enregistrant sa meilleure progression hebdomadaire depuis juillet. La reprise des hostilités entre les Etats-Unis et l’Iran et les tensions autour du détroit d’Ormuz ont ravivé les craintes concernant la continuité des flux pétroliers. Cette flambée constitue un problème supplémentaire pour les banques centrales. Un pétrole durablement proche de USD 100 entretient directement les pressions inflationnistes et complique la perspective d’une détente monétaire.

Etats-Unis : l’emploi repousse les anticipations de détente monétaire

Le rapport sur l’emploi d’août a constitué le principal événement macroéconomique de la semaine. Les créations de postes ont atteint 162’000, contre 55’000 attendues, tandis que le taux de chômage est resté stable à 4.1%. Les révisions des deux mois précédents ont en outre ajouté 55’000 emplois. Cette résilience complique le scénario d’une détente monétaire et a renforcé les interrogations sur la décision de la Fed lors de sa réunion des 15-16 septembre.

Les autres indicateurs publiés cette semaine ont également confirmé une activité américaine résistante. L’ISM manufacturier est ressorti à 54.6 en août, tandis que l’ISM services a atteint 55.4, avec des nouvelles commandes à 60.9. L’économie américaine ne présente donc pas, à ce stade, les caractéristiques d’une récession nécessitant un soutien monétaire.

Le marché a toutefois réagi favorablement au discours de Christopher Waller du 3 septembre. Le gouverneur de la Fed s’est dit disposé à soutenir un maintien des taux si les signaux récents de ralentissement de l’inflation se confirmaient, tout en laissant ouverte la possibilité d’un relèvement si la situation se dégradait sur le front des prix. Le marché obligataire reste néanmoins le principal facteur de risque. Le Treasury 10 ans est repassé au-dessus de 4.8%, tandis que la perspective d’un franchissement de 5% rappelle les tensions de 2023. La hausse des taux longs ne traduit plus uniquement les anticipations de politique monétaire : elle intègre également une prime de terme liée à l’ampleur des déficits et au volume de dette à absorber.

Europe : les taux et le risque politique pèsent sur les actions

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En Europe, la tension sur les marchés obligataires a constitué le principal facteur de faiblesse des actions. Le rendement de l’OAT française à 10 ans a atteint 4.21%, tandis que les rendements souverains ont progressé plus largement sur le continent. Cette tension intervient dans un contexte de préoccupations croissantes concernant les déficits publics et les perspectives politiques. En France, la situation budgétaire reste au centre des préoccupations des investisseurs. Les marchés actions ont subi cette remontée des rendements, le luxe a particulièrement souffert. A l’inverse, les secteurs défensifs et l’énergie ont mieux résisté, cette dernière bénéficiant de la remontée du pétrole. Le SMI a globalement mieux résisté que les grands indices européens.

Le principal enseignement de la semaine est que la vigueur économique n’est plus nécessairement une bonne nouvelle pour les marchés. Aux Etats-Unis, une activité et un marché du travail résistants soutiennent les bénéfices mais réduisent la marge de manœuvre de la Fed. En Europe, la hausse des rendements souverains, les tensions budgétaires et l’incertitude politique pèsent directement sur les multiples. Cette semaine sera déterminante avec la réunion de la BCE des 9-10 septembre, puis la publication de l’inflation américaine d’août le 11 septembre.