Quartalsbericht

Die Zentralbanken haben weltweit eine Straffung der Geldpolitik eingeleitet. Die US-Notenbank Fed hat im März mit einer ersten Leitzinsanhebung die Richtung vorgegeben. In der Folge sah sie sich aufgrund der sich hartnäckig haltenden Inflation zu einem aggressiveren Zinsschritt gezwungen, womit seit Anfang Jahr eine Erhöhung von +1,5% resultiert.

Damit ist der Zinserhöhungszyklus allerdings noch lange nicht beendet: Die Zinserwartungen liegen bei 3,4% für 2022 und 3,8% für 2023. Auch die SNB überraschte die Märkte, indem sie ihre Leitzinsen erstmals seit 2007 um 0,5% erhöhte. Was die EZB anbelangt, so hat sie ihre erste Leitzinserhöhung für den Monat Juli angekündigt. Angesichts des fragilen Wachstums in der Eurozone wird sie jedoch vorsichtiger vorgehen. Dennoch wird auch für den Euroraum mit einer Erhöhung von 170 Basispunkten bis zum Jahresende gerechnet.

Damit ist offensichtlich, dass die Zentralbanken weltweit fest entschlossen sind, die sich hartnäckig haltende und weiter ausbreitende Inflation einzudämmen. Sie haben die schwierige Aufgabe, die Inflation zu bekämpfen und gleichzeitig eine Rezession zu verhindern.

Im Juni stieg die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen auf 3,4%, bevor sie sich wieder auf aktuell 2,9% zurückbildete. In Europa liegt die Rendite der 10-jährigen italienischen Staatsanleihen zum heutigen Zeitpunkt erstmals seit 2014, als die Schuldenkrise ihren Höhepunkt erreichte, über der Marke von 4%. Der plötzliche Renditeanstieg bei den Anleihen der Peripherieländer und die Renditedifferenz, insbesondere zwischen der 10-jährigen italienischen Anleihe und der deutschen Bundesanleihe, veranlasste die EZB Mitte Juni zu einer Krisensitzung.

Die Zentralbank beschloss, die Reinvestition des Pandemienotfallkaufprogramms PEPP flexibler zu gestalten, damit sich die Credit Spreads zwischen den verschiedenen Ländern der Europäischen Union nicht weiter ausweiten, und ist dabei, ein entsprechendes Instrument auszuarbeiten. Obwohl die Volatilität am Anleihenmarkt ebenso gross ist wie die wirtschaftliche Unsicherheit, werden Anleihen als Anlageklasse in Bezug auf Rendite und Diversifikation wieder interessant.

Versorgungsengpässe und steigende Rohstoff- und Energiekosten drücken nun auf die Gewinnmargen der Unternehmen. Dass die Margen bis vor kurzem auf hohem Niveau verharrten, bedeutet, dass es den Unternehmen gelungen ist, einen Teil ihrer Kostensteigerungen auf die Konsumenten zu überwälzen. Allerdings dürften die Ergebnisse für das zweite Quartal weniger gut ausfallen, während sich die Wirtschaft abschwächt.

Da die Resilienz der Gewinnmargen auf eine harte Probe gestellt wird, revidieren die Analysten ihre Prognosen schrittweise nach unten. In jüngster Zeit wurden die Gewinnerwartungen von 93 Unternehmen des S&P 500 nach unten korrigiert. Es sind jedoch nicht alle Sektoren gleichermassen von diesen Anpassungen betroffen; so wurden beispielsweise die Erwartungen für die Sektoren Energie und Grundstoffe nach oben revidiert. Im Weiteren muss berücksichtigt werden, dass die Revisionen der Analysten immer mit einem zeitlichen Abstand erfolgen und der Markt einen Grossteil der schlechteren künftigen Ergebnisse bereits eingepreist zu haben scheint.

Die Schweizer Immobilienfonds haben in den vergangenen zwei Monaten stark korrigiert. Aufgrund der Leitzinserhöhung der SNB im Juni sind die Finanzierungskosten für alle Laufzeiten signifikant gestiegen, was einen Einbruch der Inventarwerte zur Folge hatte. In der Tat nimmt der Wert der Immobilien mit steigenden Zinsen ab, da sich der Barwert der künftigen Erträge verringert. 

Die Prämien von Immobilienfonds haben sich somit auf ein sehr viel vernünftigeres Niveau zurückgebildet, das demjenigen von 2017 entspricht. Die Gewerbeimmobilien verzeichneten im Mai und Juni einen kräftigen Einbruch, da es im Falle einer Rezession zu Konkursen und damit zu Ertragsausfällen bei der Vermietung von Gewerbeimmobilien kommen könnte. 

Die aktuelle Lage ist jedoch nicht mit derjenigen von 2008 vergleichbar, als es hohe Leerstände gab, sodass das Risiko begrenzt ist. Die Wohnimmobilien kamen ebenfalls unter Druck, sodass zahlreiche Anlagefonds mit einem Abschlag zum Inventarwert gehandelt werden und dieses Segment somit wieder attraktiver wird.