Revue trimestrielle

Avec des prévisions de croissance en-dessous de 2%, contre 3% en 2022, le scénario ne prévoit pas de récession marquée. En effet, le marché de l’emploi demeure solide un peu partout et l’Asie, notamment avec le déconfinement de la Chine, vient compenser le ralentissement de la croissance mondiale. 

Les Banques centrales restent déterminées à combattre l’inflation mais le pic semble avoir été atteint et laisse présager un resserrement plus contenu de celles-ci. Malgré un déclin, l’inflation restera au-dessus des objectifs des instituts monétaires, autour de 5%, et un pivot des politiques monétaires semble encore prématuré. Les taux devraient voir un plus haut d’ici mi-2023, avec des taux finaux aux Etats-Unis à 5-5.25%, entre 3-3.25% en Europe et 1.5-1.75% en Suisse. 

Un atterrissage en douceur de l’économie semble de plus en plus difficile mais les nuages se dissipent avec la réouverture de la Chine et l’inflation qui s’atténue.

Le premier élément qui caractérise la configuration actuelle est le niveau des rendements (high-yield US à 8%, high-yield Europe à 7.5%) alors que les sociétés Investment grade offrent en moyenne un rendement de 4% en-dessous de ceux du segment high-yield. 

Autre fait marquant, l’incroyable inversion de la courbe aux Etats-Unis. Le taux à 3 mois surpasse de 1.4% le taux à 10 ans, ce qui constitue l’inversion de courbe la plus marquée des 45 dernières années. Cette situation annonce souvent une récession. Cependant sur base historique, l’inversion de courbe n’est pas synonyme de performances négatives. En effet, en moyenne les performances sont positives aussi bien sur les actions que sur les obligations sur les 3-12 mois qui suivent. 

Nous privilégions les CAT bonds avec un rendement brut de 15% ainsi que la dette émergente en USD, dont la qualité de crédit est supérieur à celui du high-yield et offre du 7%.

L’inflation a commencé à ralentir fin 2022 grâce aux reflux des prix de l’énergie et des matières agricoles. Les politiques monétaires restrictives ont conduit à un ralentissement généralisé de l’économie mondiale. 

Les entreprises font face à un environnement difficile (hausse des salaires, choc énergétique, hausse des taux d’intérêt et des prix). Les marges devraient encore être sous pression en ce début d’année et des révisions à la baisse des prévisions de résultats semblent probables. 

L’annonce de la réouverture de l’économie chinoise constitue toutefois une très bonne nouvelle et offre des perspectives de rebond pour l’économie mondiale et pour les marchés actions revenus à des niveaux de valorisation abordables.

La forte correction des valeurs technologiques américaines apparait comme une opportunité à condition que celles-ci préservent leur profil de croissance.

Le cours de l’or devrait profiter d’une inflation qui demeure élevée ainsi que de la baisse du USD et de l’activité économique. 

Historiquement, l’or a surperformé dans un contexte de ralentissement de la croissance mondiale. En 2022, le métal jaune a souffert d’un USD fort et de la forte hausse des taux. Depuis quelques mois, les banques centrales, notamment des pays émergeants et principalement de la Chine, rachètent de l’or afin de reconstituer leurs réserves et de se protéger contre l’inflation, soutenant ainsi la demande de l’or. D’ailleurs, les flux dans les ETF adossés à l’or ont augmenté, les investisseurs cherchent également à se prémunir contre l’inflation et le ralentissement de l’économie. 

Ainsi, malgré des taux d’intérêt réels plus élevés, le risque de récession ainsi qu’une forte inflation et une baisse anticipée des taux aux Etats-Unis devraient soutenir le cours du métal jaune.

Le secteur de l’immobilier a confirmé sa forte corrélation à l’évolution des taux longs en 2022. 

Après une forte correction, le marché de l’immobilier regagne de l’intérêt, ravivé par la baisse des taux longs. Les primes sont revenues sur un niveau plus neutre, à 18% avec des taux swap 10 ans en-dessous de 2%. Les valorisations devraient donc se stabiliser selon les sociétés d’évaluation. 

Toutefois, la liquidité n’est pas encore pleinement restaurée. Les écarts entre l’offre et la demande sont larges et cela se confirme également sur le terrain dans certaines régions, comme Zurich, où le marché est très tendu avec des prix qui ont corrigé de 5 à 10%. 

Dans ce contexte inflationniste et récessionniste, le résidentiel apparaît plus sûr.